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              社論丨資金抱團南下源于流動性溢出與市場情緒共振

              2021年01月21日  05:00  21世紀經濟報道 

              目前資金抱團南下只是投機性溢出,但是,市場的活躍有利于中國香港市場的發展和創新,為中國構建新發展格局服務。

              本周連續三個交易日南下資金凈買入港股超過200億港元,今年以來的13個交易日,南下資金凈流入高達2055.81億港元,而去年全年凈買入的規模為6721億港元,可以說內地資金蜂擁而入。

              一直以來,A股和H股之間存在明顯的溢價,對于某些科技企業中概股以及A股中的龍頭股,投資者都給予很高的估值,但H股中的紅籌股、藍籌股估值長期偏低。央行曾在去年的一份工作論文中認為,市場分割通過宏觀、中觀、微觀層面多類因素影響了投資者的估值,進而影響了AH和A-ADR溢價。這些因素包括宏觀層面的預期匯率變動和市場開放程度,中觀層面的市場情緒,以及微觀層面的股息率、流動性不足、投機動機、信息不對稱等。

              但是今年突然發生資金大規模南下的現象,雖然看上去有各種理由,但實際上,主要是流動性泛濫以及核心資產模式組合而成的一種現象的蔓延。

              2020年,為應對疫情,全球主要央行啟動了史無前例的放水行動,而在此之前,已經有十數萬億負利率債券存在。2008年后美國已經患上低利率依賴癥,試圖政策退出的行動因對股市和債市構成了威脅而中止,鼓勵了投資者抱團對大型科技公司瘋狂追逐,而這幾家龍頭企業不斷推高三大指數,形成了一種泛濫流動性擁抱核心資產的炒作模式。此外,2020年初至2021年1月,美股住宅開發商ETF絕對收益高達34%,超過同期標普500指數回報率16個百分點。這也體現了資金在大放水行動中流向核心資產的現象,導致核心資產價格不斷上漲。

              中國為應對疫情也采取了相關刺激的措施。隨著機構投資者開始抱團投資以消費、科技、白酒等為主的少數龍頭公司,不斷推高其股價。另一方面,資金也涌入一線城市的核心學區房產進行投資。本質上就是在流動性過剩的環境下,尋求核心稀缺資產的行動造成了泡沫化現象。在過去,泡沫往往發生在所有資產高估的基礎上,現在則是優質資產的泡沫化,這被認為具有價值投資的安全性。

              隨著中國開始限制房地產業的貸款規模,以及所謂白馬股股價出現泡沫化跡象,尤其是有機構開始減持茅臺股票,相對嚴重低估的H股則成為流動性所關注的價值洼地。一方面,國內流動性需要出口,以避免炒作影響市場運行,日前易方達某基金募集規模近2000億元,配售比僅7%,說明流動性需要疏導。另一方面,這些南下資金依然是抱團投資部分核心資產,根據香港交易所披露的互聯互通持股數量,內地資金主要集中流向了騰訊控股、中國移動、中芯國際、中海油、美團等幾只股票。

              因此,此次資金南下主要是流動性溢出與市場情緒的共振,而非具有確定性與趨勢性的利好。潛在的短期利好因素,可能來自美國的政策選擇。本周二,前美聯儲主席耶倫出席其擔任美國財長的參議院提名聽證會時表示,“世界已經變了”,美國經濟復蘇仍需政策支持,在當前階段財政刺激必須要再“來一場大的”(act big)。這個表態意味著美國會繼續大規模刺激經濟。

              這意味著有兩大因素可能利好港股。首先,美國繼續大規模刺激會為市場提供更多流動性,美股會更加安全并可能繼續上漲,美債收益率下跌,而港股與美股的聯動性更高。其次,短期內美元指數可能會持續下跌,人民幣兌美元可能會剛性升值,港幣匯率則盯住了美元。

              無論如何,這一切現象都以流動性為支撐,然后通過故事和情緒引領資金流動。與此前泡沫不同的是,這次是核心資產泡沫與其他資產的分裂,且目前的流動性環境可能會持久化,并在此過程中持續強化不平等。

              港股市場作為中美之間金融關聯的一個邊緣節點,會受中美兩國流動性的影響。目前資金抱團南下只是投機性溢出,與所謂定價權也無關,但是,市場的活躍有利于中國香港市場的發展和創新,為中國構建新發展格局服務。

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