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              社論|美聯儲或長期維持零利率,中國需增強金融風險防控能力

              2020年08月29日  07:00  21世紀經濟報道 

              越開放越要重視安全,越要統籌好發展和安全,著力增強自身競爭能力、開放監管能力、風險防控能力。

              當地時間周四,美聯儲網站公布了批準后的《長期目標和貨幣政策策略聲明》,闡述了其貨幣政策的方針,并作為政策行動的基礎。

              新的貨幣政策框架中有兩個引人注目但不意外的變化。首先,美聯儲表示將尋求實現平均2%的通脹水平。在通脹水平低于2%的時期過后,貨幣政策可能會在一段時間內力求使通脹水平稍高于2%,即允許通脹超調。這給了市場足夠的寬松預期。其次,美聯儲表示最大就業是一個具有廣泛基礎和包容性的目標,報告稱其政策決策將根據其“對最大水平就業不足的評估”作出,而此前為“對最大水平的偏離程度”,這或許意味著美聯儲將允許就業市場過熱。

              美聯儲對于通脹和就業政策的兩大轉變,是以當前就業和通脹面臨的下行風險有所增加的判斷作為基礎。因此,它們向市場傳遞了將會使用“所有工具”來實現物價穩定和就業最大化的目標。甚至為了就業最大化,可以容忍通脹超調。這是美國貨幣政策理念的重要變化。40多年前,時任主席沃克爾將遏制通脹作為貨幣政策的主要目標。

              這個聲明意味著零利率或許將長期存在。聲明也承認,持續低利率環境給貨幣政策帶來的挑戰。在美國和世界各地,政策利率比過去更有可能受到有效下限的約束。2008年國際金融危機爆發后,美聯儲連續推出了三輪量化寬松政策,一直到2014年11月才開始嘗試退出。目前,疫情對美國經濟的沖擊更為廣泛、持續,因此,退出的時間可能更晚。

              毫無疑問,美聯儲已經喪失傳統意義上央行所具有的信用。自2008年以來,美聯儲就不斷地向現實低頭。目前來看,未來任何可能性都是存在的。美聯儲的這種貨幣政策取向,將為中國帶來一些麻煩。比如導致人民幣面臨持續升值的壓力,并且會削弱中國商品出口的成本優勢,讓中國在后疫情時代的貿易面臨挑戰。

              中國是當前全球主要經濟體中唯一可能保持正增長的國家。而且,在歐洲、日本都出現負利率的情況下,中國仍然保持著正常的貨幣政策。巧合的是,中國正在推動資本市場開放,越來越多的境外資金踴躍購買中國的資產,包括大量境外金融機構在中國獨資開展業務。近日,先鋒集團將其總部搬遷到上海,代表了一種趨勢——大規模的低利率美元將會涌入中國。

              從歷史上看,2008年全球金融危機爆發后,中國外匯儲備自當年的1.9萬億美元持續快速上升到2014年的3.8萬億美元,短短的幾年內翻了一倍。但是,最初幾年的貨物貿易順差規模是遞減的,表明快速增加的外匯儲備中主要來源于資本項目,其中有一部分是熱錢。2014年11月,美聯儲宣布退出量化寬松政策后,2015年外匯儲備大減5000多億美元。在這6年當中,中國房價大漲,金融杠桿大增。

              當前也存在資金大規模流入的可能,中國政府已經嚴控房地產市場,避免新一輪的價格上漲,同時大力發展資本市場。理論上,資金流入房地產不僅帶來金融風險,還會大幅提高經濟成本,削弱制造業優勢,減少消費。而流入資本市場則有助于為企業提供融資,財富效應也可以刺激消費。

              但是,資金流入金融市場也意味著潛在的波動性加大。事實上,大部分國家在金融開放的過程中,都會面臨大進大出的國際資本套利活動。如果本國債務過多,存在金融脆弱性,很容易發生金融危機,比如1990年代初的日本、1998年的東南亞國家。

              因此,鑒于美聯儲給出了足夠強的長期保持零利率的預期,中國也恰好開放資本市場,那么,就更要做好準備維護金融安全。日前,習近平總書記在經濟社會領域專家座談會上指出,越開放越要重視安全,越要統籌好發展和安全,著力增強自身競爭能力、開放監管能力、風險防控能力,煉就金剛不壞之身。

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